上周，债市迎来了久违的上涨，以10年国债、国开债活跃券170025和170215计，收益率从高点回落的幅度分别达到7BP和15BP。
分析人士认为，本轮债市单边急跌已告一段落，国债4%、国开债5%将成为短期利率向上的强主力位，但短期利率继续回落的空间存在不确定性，一则美国税改和政策调整增加外围市场不确定性;二则年底机构负债承压，流动性仍有波动风险，配置力量缺乏的问题突出。总体上，市场可能以震荡为主，若年底资金面好于预期，可能吸引部分机构提前配置，推动利率出现一定下行。
“主跌浪”已经结束
过去两个月，债市走出一轮单边急跌行情，各期限收益率均大幅上行。以10年期国债、国开债为例，9月末其中债到期收益率分别在3.61%、4.19%，11月22日最高升至3.99%、4.94%，期间分别大幅上行了38BP和75BP。活跃券方面，10年期国债170025于11月22日、23日最高成交到4.99%，次新券170018于11月22日最高成交至4.02%，突破4%整数关口。交易盘扎堆的10年期国开债170215一时更成为挤兑的重灾区，成交利率频频出现大幅上行，10月30日单日上行10BP、11月22日单日上行12.5BP，最高成交到4.955%，距离5%关口仅一步之遥。
经历恐慌情绪的宣泄，近段时间，债市开始逐步走稳。上周后半周，市场迎来久违的上涨。11月29日，170215成交利率单日回落9.5BP，随后两日又分别走低0.5BP和1.5BP;170025亦在11月最后两日连续走低，成交利率累计下行逾8BP。
12月4日，债市保持窄幅波动。银行间市场上，10年国开债活跃券170215尾盘成交在4.795%，与上日尾盘的4.80%相差无几;10年国债活跃券170025尾盘成交在3.89%，与上日持平;汇率波动进一步收窄，市场情绪趋于平稳。
进一步看，虽然11月份债市波动很大，债市收益率屡创调整新高，但利率走势有升有降，相比10月份的连续上行态势已有一定变化，最近随着收益率出现高位回落，行情趋稳的特征进一步明显，此前单边急跌料已告一段落。
国泰君安固收研究认为，这一轮债市“主跌浪”已经结束。该机构认为，一轮“主跌浪”的收益率升幅一般在50-60BP之间，虽然这一波10年国债收益率只上行40BP左右，但10年国开债最大调整幅度达到约80BP，下跌最猛烈的阶段可能已经接近尾声。此外，市场还出现两个变化：一是市场对于利空的反应开始钝化。上周市场在运行时摆脱了“没有消息就是坏消息”的状态，并开始找寻一些利多的因素进行博弈。二是10年国债4%、国开债5%是很强的阻力位。目前来看，10年期国债4%、国开债5%的阻力位，短期很难被突破，这意味着长端利率上行是有“顶”的。
利率不可能一直走高
四季度以来的这一轮债市调整，本身有超预期的成分，这在某种程度上决定了调整是不可持续的。
分析认为，这一次的关键问题可能出在情绪和投资者结构上。本轮债市大跌缺少明确的利空主线，甚至脱离了传统的基本面运行，带有明显的情绪驱动特征，悲观情绪主导下的市场波动往往非理性。11月中旬，几乎是一有风吹草动，甚至没有消息，只需零星卖盘，就可能造成市场走弱，国债、国开债收益率出现数个乃至逾十个基点的上行，均反映出债市情绪极为脆弱。同时，在银行等传统配置户配债力度有限的情况下，非银交易户对行情影响加大，这类资金的追涨杀跌的交易特征也增加了市场的波动性。这一点在国开170215上表现得淋漓尽致。
券商债券投资人士表示，今年负债压力倒逼银行调整资产配置，在贷款立行的背景下，债券配置就退而求其次，利率债内部，政金债需求还面临地方债和国债的挤压，就成了配置盘相对真空的地带。不过，政金债尤其是国开债流动性好，适合交易，因此受到交易盘青睐。今年交易盘对国开债的介入明显加深。在当前单边下跌过程中，交易盘拥挤踩踏，导致国开债出现极端下跌行情。
不过，行情终究会回归理性，利率波动最终还是会向基本面靠拢，前期的非理性下跌，也使得债券自身的价值得到进一步提升。
不少研究人士认为，无论从绝对还是相对的角度看，当前债券已有配置价值，这将抑制利率继续走高。以10年国开债为例，目前接近5%的收益率，已高于历史均值水平约100BP;自2002年以来，高出5%的时期总共也就3次。从去年10月低点算起，10年国开债收益率累计上行近200BP，已不亚于历史上任何一次熊市，但经济增长水平与以往熊市阶段还有不小差距。与其他资产相比，目前10年国开债收益率逼近5%，收益率曲线平坦化之下，中短期限收益率同样不低，考虑到国开债的资本占用，其实际收益率已经处在较高水平，与信贷资产的差距已经不大。央行三季度货币政策报告披露，9月，一般贷款加权平均利率为5.86%，只比6月上升15BP。